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? ? 關(guān)注環(huán)衛(wèi)后周期行業(yè)—垃圾焚燒板塊投資機(jī)會。我國垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)過多年洗禮，進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放 噸垃圾利潤貢獻(xiàn)提升階段，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的龍頭公司。
? ? 報告導(dǎo)讀
? ? 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速=需求持續(xù)增加 鄰避效應(yīng)影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張。1)城鎮(zhèn)化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，行業(yè)需求持續(xù)增加。2)擴(kuò)建項目比例增加 龍頭品牌效應(yīng)突出 政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴(kuò)張。
? ? 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻(xiàn)提升=噸發(fā)電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴(kuò)建帶來規(guī)模效應(yīng)。1)技術(shù)進(jìn)步及生活垃圾熱值提高帶來噸發(fā)電量的提升。2)PPP降溫后，行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。對存量項目而言，由于煙氣排放監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)環(huán)保成本提升，建設(shè)成本和人員成本等也有上升趨勢，而幾年前在低價競爭時期簽訂的垃圾處理費一般相對較低，根據(jù)調(diào)價條款，近年來垃圾焚燒企業(yè)在運營的存量項目提價或存量項目隨擴(kuò)建項目而提價的現(xiàn)象較普遍。3)改擴(kuò)建項目有規(guī)模效應(yīng)，毛利率一般高于原有項目。
? ? 投資策略：配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司。1)旺能環(huán)境：2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū);2)上海環(huán)境和偉明環(huán)保2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區(qū)域優(yōu)質(zhì)項目;3)偉明環(huán)保：項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng);4)瀚藍(lán)環(huán)境：項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健;5)光大國際：穩(wěn)居行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭公司。
? ? 本周市場行情概覽：燃?xì)?、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中環(huán)保板塊漲幅位于申萬104個二級行業(yè)中第14位;創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 風(fēng)險提示：垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項目進(jìn)度低于預(yù)期。
? ? 正文
? ? 1. 本周觀點：關(guān)注垃圾焚燒板塊投資機(jī)會
? ? 1.1 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速。需求持續(xù)增加 鄰避效應(yīng)影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張
? ? 1)行業(yè)需求持續(xù)增加：城鎮(zhèn)化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
? ? 我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2000年至2018年，我國城鎮(zhèn)化率從36%提升至59%，仍低于發(fā)達(dá)國家80%以上的水平。
? ? 生活水平隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提高，人均生活垃圾產(chǎn)量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾產(chǎn)生量1.12kg，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家，2010年美國人均日生活垃圾產(chǎn)生量2kg。
? ? 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至城市周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，垃圾清運量上升。
? ? “十三五”規(guī)劃垃圾焚燒產(chǎn)能仍有20%年增速，千億投資規(guī)模。
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? ? 2)擴(kuò)建項目比例增加 龍頭品牌效應(yīng)突出 政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。
? ? 擴(kuò)建項目比例增加。行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，隨著目前已建成的項目成熟運行及項目周邊垃圾處理需求量的增加，已有項目處于超負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，近幾年來進(jìn)入擴(kuò)建需求強(qiáng)烈的高峰期。而擴(kuò)建項目選址一般在原廠廠區(qū)內(nèi)或附近，周邊群眾接受度相對較高，更不容易引起鄰避效應(yīng)。
? ? 行業(yè)趨于成熟，龍頭企業(yè)充分宣傳，品牌效應(yīng)突出，群體性事件減少。隨著行業(yè)龍頭公司定期組織市民參觀垃圾焚燒項目并公開實時煙氣排放數(shù)據(jù)等宣傳，有效的緩解居民負(fù)面情緒，取得其認(rèn)可和支持。此外，龍頭公司品牌效應(yīng)較為突出，在選址方面及與群眾溝通方面經(jīng)驗較多，因此群體性事件相對較少。
? ? 政府壓力持續(xù)增加，全力支持垃圾焚燒項目推進(jìn)。據(jù)統(tǒng)計，全國600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包圍之中，且有1/4的城市已沒有合適場所堆放垃圾，而環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)使地方政府背負(fù)著越來越大的壓力。
? ? 3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴(kuò)張。
? ? 2014年及以后是我國垃圾焚燒企業(yè)上市的高峰時期。自1985年第一座垃圾焚燒廠在深圳建成，“十一五”期間垃圾焚燒行業(yè)開始發(fā)展，目前大部分項目是在2012年以后開始投運。有了穩(wěn)定的運營業(yè)績，垃圾焚燒的龍頭開始上市，除了光大國際、首創(chuàng)、北控、桑德等綜合型環(huán)保集團(tuán)，2017年垃圾焚燒產(chǎn)能前22名的公司有10家是在2014年后上市或準(zhǔn)備上市。
? ? 近年上市的垃圾焚燒公司大部分仍處于垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放時期。垃圾焚燒是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要前期大額投資，以行業(yè)新建項目噸投資約50萬元估算，公司若要新投資1萬噸的項目，需要投資五十億左右，垃圾焚燒公司上市后，借助資本市場的力量，投資加速可以預(yù)期。我們可以看到，2014年及以后上市的這些登陸資本市場時間較短的垃圾焚燒公司，仍然處于項目投運的業(yè)績加速成長期。
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? ? 1.2 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻(xiàn)提升。噸發(fā)電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴(kuò)建帶來規(guī)模效應(yīng)
? ? 1）技術(shù)進(jìn)步及生活垃圾熱值提高帶來噸發(fā)電量的提升。
垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒技術(shù)的進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶來新建項目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
人民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升及垃圾分類收集推進(jìn)，導(dǎo)致城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值提升。
? ? 2）PPP降溫后，行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。
行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率回歸理性。2017年以來，低價競爭的現(xiàn)象明顯減少，主要因為政府意識到，容易被低價中標(biāo)的企業(yè)綁架，低價中標(biāo)項目存在拖延工期、降低工程質(zhì)量、惡意偷排的風(fēng)險。企業(yè)可能以降低工程建設(shè)或運營標(biāo)準(zhǔn)為代價拉低成本后期被要求加大投入或者是提高垃圾處理費等，項目質(zhì)量得不到保障，得不償失。
存量項目提價趨勢明顯。在垃圾焚燒特許經(jīng)營條款中一般約定了調(diào)價機(jī)制，如遇到國家政策變動、成本變化等情況可申請調(diào)價。由于近年來環(huán)保排放趨嚴(yán)，企業(yè)環(huán)保成本上升，建設(shè)成本和人員成本等也有上升趨勢，且?guī)啄昵霸诘蛢r競爭時期簽訂的訂單垃圾處理費一般相對較低，我們觀察到垃圾焚燒企業(yè)在運營的存量項目提價或存量項目隨擴(kuò)建項目而提價的現(xiàn)象較普遍。
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? ? 3)改擴(kuò)建項目由于規(guī)模效應(yīng)，毛利率一般高于原有項目。這主要是由于：
? ? 爐排爐擴(kuò)建項目噸投資成本顯著低于新建項目;
? ? 流化床項目若是改爐排爐，改造成本也顯著低于新建;
? ? 擴(kuò)建項目能與原有項目共用土地、水電等，且新增的生產(chǎn)人員人數(shù)少于新建。
? ? 1.3 推薦垃圾焚燒板塊，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司
? ? 垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標(biāo)的包括：
? ? 2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境;
? ? 2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區(qū)域優(yōu)質(zhì)項目的上海環(huán)境;
? ? 項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保;
? ? 項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境;
? ? 行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國際。
? ? 1.4 繼續(xù)推薦：環(huán)保板塊中高成長運營板塊——危廢處置
? ? 繼續(xù)推薦危廢處置板塊，傳統(tǒng)工藝龍頭&水泥窯工藝龍頭：
? ? 行業(yè)高景氣&商業(yè)模式健康—環(huán)?；使谏系拿髦椤ＮU行業(yè)隸屬工業(yè)環(huán)保范疇，受益于明確的供需缺口，處置價格居高不下，運營性資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)。危廢處置企業(yè)議價能力強(qiáng)、現(xiàn)金回流順暢，同時市場待釋放潛力較大。因此，危廢板塊是成長邏輯最確定、前景最明朗、回報最豐厚的環(huán)保子行業(yè)，并一直享受環(huán)保行業(yè)最高估值。
? ? ?2. 環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
? ? 本周市場行情概覽：燃?xì)?、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中，環(huán)保板塊跑贏指數(shù)，漲幅位于申萬104個二級行業(yè)中第14位;創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 漲幅前五名：華控賽格( 61.4%)、永清環(huán)保( 30.1%)、博天環(huán)境( 28.3%)、錢江水利( 22.1%)、旺能環(huán)境( 21.3%);
? ? 漲幅后五名：三峽水利(-2.3%)、百川能源(-1.8%)、藍(lán)焰控股( 1.0%)、渤海股份( 2.0%)、安車檢測( 2.9%)。
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? ? 3.本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
? ? 根據(jù)公告與招投標(biāo)信息統(tǒng)計，本周環(huán)保公司中新增訂單3單、中標(biāo)總金額7.31億；新增訂單前三名分別為啟迪桑德、岳陽林紙和中國天楹。
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? ? 4.環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
? ? 2018水源地環(huán)境整治工作持續(xù)發(fā)力。
? ? 為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于打好水源地保護(hù)攻堅戰(zhàn)決策部署，各地持續(xù)推進(jìn)飲用水水源地環(huán)境問題整治工作。按照專項行動部署，2018年年底前，長江經(jīng)濟(jì)帶縣級、其他省份地市級水源地要完成排查整治任務(wù)，共涉及31個?。▍^(qū)、市）276個地市1586個水源地的6251個環(huán)境違法問題整治。截至11月7日，5458個問題已完成整改，完成比例87.3%。為確保整治工作順利推進(jìn)，今年9月，生態(tài)環(huán)境部李干杰部長致信尚未完成水源地整治任務(wù)的相關(guān)省級政府主要負(fù)責(zé)同志，請其高度關(guān)注并督促整治。同時，生態(tài)環(huán)境部繼續(xù)強(qiáng)化倒排工期、信息公開、技術(shù)支撐、信息溝通等9項措施，持續(xù)推進(jìn)問題整改。各?。▍^(qū)、市）黨委政府高度重視，要求進(jìn)一步壓實責(zé)任，倒排工期，立足實際，精準(zhǔn)施策，推動問題整改取得積極成效。
? ? 生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。
? ? 日前，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。為持續(xù)改善區(qū)域環(huán)境空氣質(zhì)量，方案提到必須采取更加嚴(yán)格的手段、更大的工作力度，開展秋冬季攻堅行動，大力削減污染物排放量，深化區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，著力降低重污染天氣的不利影響。各地要充分認(rèn)識加強(qiáng)秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進(jìn)一步抓好各項任務(wù)的貫徹落實，堅決打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)。
? ? 方案的主要目標(biāo)為全面完成2018 年空氣質(zhì)量改善目標(biāo)；秋冬季期間（2018年10 月1 日至2019 年3月31 日），長三角地區(qū)PM2.5 平均濃度同比下降3%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少3%左右，實施范圍共包括41個地級及以上城市。方案的基本思路為堅持問題導(dǎo)向、靶向施策，針對長三角地區(qū)秋冬季大氣污染的突出難題，全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)和用地結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化；深入實施“散亂污”企業(yè)綜合整治，壓減鋼鐵建材等過剩產(chǎn)能，加快燃煤和生物質(zhì)鍋爐淘汰整治，推進(jìn)城市建成區(qū)散煤整治，持續(xù)開展工業(yè)企業(yè)治污設(shè)施提標(biāo)改造，加強(qiáng)船舶和港口污染防治，嚴(yán)厲打擊黑加油站點，實施揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）、工業(yè)爐窯、柴油貨車專項治理行動；加強(qiáng)重點時段區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，強(qiáng)化重大活動主辦地及其周邊城市、主要輸送通道城市大氣污染防治協(xié)作，有效應(yīng)對重污染天氣，嚴(yán)格督查問責(zé)，深入推進(jìn)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動。方案包含有八個主要任務(wù)，其分別為調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、積極調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)、優(yōu)化調(diào)整用地結(jié)構(gòu)、實施工業(yè)企業(yè)深度治理、加強(qiáng)區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控、推動重污染城市落實冬季生產(chǎn)調(diào)控措施、加強(qiáng)基礎(chǔ)能力建設(shè)。
? ? 廣東省全力推進(jìn)飲用水水源地整治。
? ? 隨著飲用水水源地保護(hù)專項行動進(jìn)入攻堅期、關(guān)鍵期，廣東省持續(xù)發(fā)力，截至11月8日，廣東省925個整治問題完成744個，完成比例達(dá)80.4%。廣東省各地全力推進(jìn)整改。深圳市將飲用水水源地問題整改任務(wù)納入全面推行河長制暨2018年治水提質(zhì)大會戰(zhàn)大建設(shè)工作目標(biāo)責(zé)任書，由深圳市委書記王偉中在打贏污染防治攻堅戰(zhàn)動員大會上頒發(fā)給責(zé)任單位。截至11月6日，深圳市已完成整改82項，完成率92.1%。其中，南山區(qū)攻堅克難、務(wù)實擔(dān)當(dāng)，提前決勝西麗水庫一級水源保護(hù)區(qū)內(nèi)違法建筑清理處置工作，共拆除288棟違法建筑。汕頭市借助此次專項整治行動的東風(fēng)，采取前所未有的力度，重拳出擊，對轄區(qū)內(nèi)的水源地環(huán)境問題實施全面整治，以難點問題為重點突破口，區(qū)、街道(鎮(zhèn))領(lǐng)導(dǎo)與村委、黨員、村民代表積極溝通，穩(wěn)定有序完成多年歷史遺留問題的全面清拆工作，目前已完成167宗環(huán)境問題整治。汕尾市各級政府，環(huán)保、水務(wù)和畜牧等部門強(qiáng)化協(xié)調(diào)配合，在對清單內(nèi)問題全面整治的基礎(chǔ)上，利用無人機(jī)對飲用水水源地環(huán)境問題開展聯(lián)合督查，做到“發(fā)現(xiàn)一個、交辦一個”“交辦一個、整改一個”。針對剩余的任務(wù)，廣東省有關(guān)部門表示，將進(jìn)一步加強(qiáng)分類指導(dǎo)和督促力度，推進(jìn)加快整治工作進(jìn)度。同時，督促各地市建立健全飲用水水源保護(hù)區(qū)日常巡查機(jī)制，結(jié)合河、湖長制的實施，明確監(jiān)管責(zé)任人，強(qiáng)化日常巡查，加大執(zhí)法力度，嚴(yán)防已清理問題反彈。
? ? 京津冀大氣污染加劇，采暖排放及大霧天氣為主要誘因。
? ? 11月12日以來，京津冀及周邊地區(qū)正在經(jīng)歷一次大氣重污染過程，整體為中-重度污染，污染主要集中在北京、河北中南部和河南北部區(qū)域。截至14日10時，區(qū)域內(nèi)北京、石家莊、保定等13個城市空氣質(zhì)量達(dá)到重度污染水平，PM2.5日均濃度最高達(dá)200微克/立方米（石家莊，13日），PM2.5小時濃度最高達(dá)289微克/立方米（邢臺，13日13時）。北京市13日的PM2.5日均濃度為180微克/立方米，PM2.5小時濃度最高達(dá)249微克/立方米（14日10時）。
? ? 賀克斌院士認(rèn)為京津冀及周邊地區(qū)污染物排放量大是主因。進(jìn)入11月中旬以來，天氣轉(zhuǎn)冷，晝夜溫差變大，京津冀及周邊地區(qū)部分城市開始采暖，城市供暖鍋爐和農(nóng)村地區(qū)散煤采暖爐具逐步啟用，各地燃煤污染物排放開始增加。據(jù)估計，京津冀及周邊地區(qū)進(jìn)入采暖季后，SO2排放增加近50%，一次PM2.5排放增加約30%，尤其作為PM2.5主要組份的有機(jī)碳排放增加近1倍。因此，多種污染物高強(qiáng)度的疊加排放是推高本次污染過程中各地PM2.5濃度的重要原因。
? ? 國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組組成人員調(diào)整。
? ? 國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)通知指出，根據(jù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員變動情況和工作需要，國務(wù)院決定對國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組（以下簡稱領(lǐng)導(dǎo)小組）組成人員進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整后，領(lǐng)導(dǎo)小組組長由國務(wù)院副總理韓正擔(dān)任，副組長分別為國務(wù)院副秘書長丁學(xué)東、生態(tài)環(huán)境部部長李干杰、統(tǒng)計局局長寧吉喆。領(lǐng)導(dǎo)小組成員包括：中央宣傳部部務(wù)會議成員、新聞辦副主任郭衛(wèi)民、發(fā)展改革委副主任張勇、工業(yè)和信息化部副部長辛國斌、公安部副部長杜航偉、財政部副部長劉偉、自然資源部黨組成員王春峰、生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長倪虹、交通運輸部副部長戴東昌、水利部副部長魏山忠、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長張?zhí)伊?、稅?wù)總局副局長孫瑞標(biāo)、市場監(jiān)管總局副局長馬正其、中央軍委后勤保障部副部長錢毅平。根據(jù)通知，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在生態(tài)環(huán)境部，辦公室主任由生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民兼任。領(lǐng)導(dǎo)小組成員因工作變動等需要調(diào)整的，由所在單位向領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室提出，報領(lǐng)導(dǎo)小組組長審批。根據(jù)《全國污染源普查條例》規(guī)定，國務(wù)院決定于2017年開展第二次全國污染源普查。為加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，國務(wù)院成立了第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)全國污染源普查工作。領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)普查的日常工作。領(lǐng)導(dǎo)小組成員單位要按照各自職責(zé)協(xié)調(diào)落實相關(guān)工作。
